上周，深交所宣布暂停乐视网、凯迪生态、皇台酒业、千山药机、金亚科技、德奥通航、龙力生物等 7 家 A 股公司上市。其中，千山药机在 5 月 17 日召开了年度股东大会，有中小投资者向千山药机董事长刘祥华质问：如果最后千山药机退市了，买股票的钱还能拿回来多少。刘祥华回复：公司一直在发退市警示，还买股票就是赌博。

这部分中小投资者或许是赌博，他们也提到，以为发退市公告是一种“利空出尽是利好”。

曾经，买入业绩差、有退市风险、小市值公司的股票，在 A 股里是一种可行的投资策略。因为过去 A 股 IPO 上市门槛高、时间不确定，而借壳门槛稍低、时间相对确定，所以有上市需求的公司会找业绩差、市值小的公司借壳上市。因此，如果借壳置入高成长公司，股价应该会上涨较多，这是“赌博”的赔率所在。而壳公司也常会在在卖壳之前做资产减值，这就是中小投资者以为的“利空出尽是利好”。

但中小投资者很难搞清楚的是，千山药机的真正问题，其实是它的董事长掏空了上市公司的资产。

千山药机是湖南的制药装备、注射剂生产设备、医药包材制造公司，在 2013-2015 年中小市值股牛市中，凭借“基因检测”、“智能可穿戴”概念上涨近 20 倍。在 2015 年 3 月，千山药机以 5.56 亿收购乐福地。乐福地的主营业务是医药包材。

问题在于，乐福地大部分股东和高管，同时也是上市公司千山药机的股东和高管。

在 2009 年 12 月的时候，千山药机上市前夕，千山药机以 1600 万元把乐福地 80％的股权卖给了千山药机的多位股东。

例如，乐福地持股 37.56%的第一大股东，刘华山，同时也是千山药机的财务总监，还是千山药机的老板刘祥华的弟弟。

此外，还有 13 位乐福地的股东同时在千山药机任职并持有千山药机的股权。如下图所示。

简言之，千山药机的大股东和高管，用 1600 万买了一家公司，5 年后以 5.56 亿卖回给千山药机。

而收购时，乐福地承诺未来 3 年的扣非净利润是：2015 年不低于 3800 万元、2016 年不低于 5000 万元、2017 年不低于 6000 万；如果未达到承诺利润，将以现金方式补偿给千山药机。

结果，没有达到业绩承诺。乐福地 2015－2017 年的扣非净利润分别为 3916 万元、441 万元、-3210 万元。

按照原来的收购协议，乐福地原股东应该补偿现金近 3.88 亿元，但截至 2018 年末，只补偿了 2154.51 万元。

根据千山药机 2018 年年报，千山药机对乐福地业绩补偿款中的 3.66 亿元中没有财产保障的部分全额计提了坏账准备，还提到董事长刘祥华的弟弟、乐福地的第一大股东刘华山占用了 9.21 亿元资金。加上千山药机本身经营不善，截至 2018 年底，千山药机净资产为 -19 亿元。

整笔账算下来，千山药机股东赚了 5.18 亿（5.56 亿－1600 万－2154 万）、还占用了 9.21 亿，完全掏空了上市公司。

A 股有独特的牛熊周期，因此上市公司大股东坑中小投资者也有相应的套路：在牛市时要往上市公司输送利益、释放利好推高股价，大股东减持收获财富，例如乐视；在熊市时则要反过来向上市公司外掏空资产，大股东逐渐放弃公司经营、沦为壳股，例如千山药机。

对中小投资者来说，因为天然的信息劣势，要避免这种情况其实挺难的，只能说，在这个资本市场全面推进注册制改革、证券法三审稿提出取消暂停上市制度、科创板取消暂停上市和恢复上市制度的环境下，壳公司的价值肯定会雪崩，这种买入业绩差的公司的投资策略也会失效，应当尽量避开这些公司。

题图来源：pixabay

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