上周五，国内的保健品公司汤臣倍健公布，准备以 35 亿元收购澳洲的 LSG 公司。LSG 旗下最主要的产品，是益生菌品牌 Life Space。这是食品、保健品领域又一个“外国品牌＋中国渠道”的并购故事。

LSG 的产品涵盖益生菌、鱼油、膳食补充剂、精油、婴儿护理产品、化妆品等，其中益生菌 Life Space 是澳洲第二大的益生菌品牌，市场占比 33.9%，仅落后排名第一的 Inner Health Plus 1.4%。

LSG的特别之处，是它不生产原材料，也不直接对终端消费者进行销售。LSG 在采购原材料后，会委托第三方生产商根据研发的配方进行制作。LSG 本身则主要侧重于产品研发与品牌宣传。在生产完成后，由药房及经销商收购 LSG 的商品。

在 2016 年、2017 年、2018 年一季度，LSG 营收为 3.07 亿元、4.74 亿元、1.48 亿元人民币；净利润 0.63 亿元、0.63 亿元、0.28 亿元，比较稳定。

LSG 的主要优势在于产品研发与产品宣传。每 8 个月到 12 个月就会更新配方；Life Space 在本次收购前已经进入中国市场，聘请了影视明星刘涛作为品牌代言人。目前 Life Space 基本只在网上销售。在天猫、京东上都有上架，售价在 100－200 元之间，主打婴幼儿消化、成人肠胃调理。

以 2017 年净利润 0.63 亿元计算，35 亿元收购价对应的市盈率达到 56 倍。高估值的基础，是常见的中国正在经历消费升级、外国保健品品牌进入中国市场后销量将提高的故事。

根据阿里跨境电商研究中心数据显示，2016 年跨境电商零售进口额为 2480 亿元，同比增长 92%，预计到 2020 年跨境电商零售进口额将达到 1.5 万亿元，年均增幅为 43%。其中，从品类看，保健食品是拉动中国跨境电商零售进口的主营品类之一。

最近几年，“外国食品品牌＋中国渠道”的并购时有发生。例如在今年二月，哈药股份通过可转换优先股的方式以 3 亿美元投资 GNC 。

GNC 虽然在过去几年市值暴跌 95％，但在 2017 年销售额仍然高达 160 亿人民币、在全球 50 个国家有近 9000 家零售店和经营店。

更早之前的例子，还有西王食品以 57 亿元蛇吞象式收购加拿大营养品龙头 KERR；合生元 17 亿澳元收购了澳洲维生素及膳食补充品牌 Swisse  ；上海医药 15.65 亿元收购运动营养保健品牌 Vitaco 等等。

而目前 Life Space 虽然已经可以在电商平台上销售，但最重要的药店渠道还没打开。药店直接面向终端消费者，往往承担重要的消费者教育功能。药店渠道的销售优势可以从产品价差反映出来。公告披露，产品在药店的终端价可达到出厂价的 3 倍。

而汤臣倍健在药店渠道建设上是非常强的。根据 2017 年年报，汤臣倍健全年针对药店和经销商开展 3000 场特训，累计培养药店人员 15 万人，在非直销渠道中汤臣倍健国内市占率排第一。

也因此，Life Space 预计在被收购后，2019、2020、2021 年通过药店渠道的销售量将为 0.72 亿、1.95 亿、3.30 亿；而同期的电商渠道预计收入为 800 万、1280 万、1792 万，线上线下渠道差别巨大。从这来看，LSG 的品牌与汤臣倍健的渠道之间有很强的互补性。

题图来源：Pixabay

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