两年监管后，余额宝天弘基金上半年收入和利润各下降四成

随着持股方财报发布，天弘基金今年上半年的营收数据也出来了，营收为 35.3 亿元、利润 10.6 亿元。分别比 2018 年同期降低近四成。

从 2013 – 2018 年年初，余额宝上的所有钱都在天弘的货币基金，支付宝母公司蚂蚁金服直接控股这家基金公司。到 2017 年 6 月，余额宝规模超过 1.4 万亿，超过第一大商业银行招商银行的储蓄规模。

但过去两年间，监管对余额宝规模施以越来越多限制。余额宝先是缩减购买规模，之后又在 2018 年接入更多基金，现在用户购买余额宝会看到超过 10 个基金公司的产品，天弘只是其中之一，往往还不是利率最高的那个。

余额宝是一种化零为整的投资，数亿人把钱交给基金公司，基金公司再购买银行的大额存单。余额宝购买者拿走投资利润，而基金公司主要赚取管理费。所以基金规模直接决定基金公司收益。

根据天弘基金本周早些时候公布的天弘余额宝数据，天弘余额宝规模截止 2019 年 6 月底规模 1.03 万亿元，比去年 6 月底少了 4 万多亿。过去五个季度时间，天弘余额宝规模在持续下降。

余额宝开放给其它基金公司一年后，天弘基金的收入和利润已经低于 2017 年同期水平。2017 上半年天弘的营收、利润分别为 40.1 亿元、11 亿元。

余额宝规模缩水后，目前天弘基金看上的新市场是 ETF 指数基金。和今天的余额宝一样，它的产品只是支付宝基金排行长长一串列表中的一个。

天弘基金盈利下滑，意味着它分给母公司蚂蚁金服的利润也在缩水。

早先，蚂蚁金服通过天弘独占的余额宝，可以分得余额宝的大半管理费。现在它从余额宝获得的收入越来越多依赖向其它参与余额宝的基金公司收取销售费用。

蚂蚁金服多个高利润收入来源都经历了余额宝同样的转变，花呗、借呗原本可以自己发 ABS 赚取利差，现在 ABS 也开放给银行，自己赚取销售费用。都是从金融机构向销售渠道的转变。对此，我们早先有两篇文章讨论：《9 个月经历 4 轮限额和整改，支付宝的银行梦结束了》；《余额宝和消费贷融资一年缩水 7545 亿，支付宝不再能够挑战银行》。

招商、中信、建行发财报，放贷变慢、揽储成本变高

最近，招商银行、中信银行、建设银行相继披露上半年业绩，普遍情况是资产、收入和盈利规模继续增长，但是放贷收入变慢了，揽储成本有上升的趋势。

例如，招商银行上半年取得 1383 亿元营业收入，同比增长 9.6%。其中，零售业务收入为 753 亿元，同比增加 19.77%，占总收入比重进一步增加至 54.48%

。

今年 4-6 月招行整体净息差率为 2.69%，环比少了 0.03 个百分点，中国银河证券分析师武平平说，这主要是因为企业信贷偏弱、对公收益率环比下降导致。而在财富管理等非利息收入领域，上半年则大幅减速，相关业务的手续费及佣金收入 125.45 亿元，同比少了 20.4%，可能是受监管收紧所致，另外，中美贸易摩擦不确定性在二季度加剧，人民币资产收益率承压，也可能使富裕人士转移投资头寸。

另一家股份行中信银行上半年营业收入达到 931.5 亿元，其中个人银行业务收入为 337.51 亿元、占比 36.23%，分部业务收入增速 19.99% 高于整体。从收入项目看，中信银行佣金和手续费增速继续高增长，总规模达到 311.93 亿元，同比增长 28.48%，其中信用卡、托管和代理业务的同比增速分别达到 35%、45% 和 37%。

不过，中信银行、招商银行都遇到了行业共同的问题，即获取存款成本持续升高。比如中信银行上半年这一数据较 2018 年提升 0.18 个百分点至 2.06%，招商银行则环比提升 0.04 个百分点至 1.55%。

国有五大行之一的建设银行 28 日发布中报，上半年总收入 3614 亿元，其中个人和公司业务占比分别为 36.88% 和 37.17%，两者占比差距进一步缩小至 0.29 个百分点。面向个人客户的贷款和垫款收入占比为 24.1%（1327 亿），较年初多了 0.08 个百分点，公司类客户的这一数据则较年初少了 1.87 个百分点。不过绝对值还是公司类贷款更多，达到 1679 亿元。

建行也面临下半年息差收窄的压力。中银国际证券分析师顾雅敏说，“在经济下行压力加大背景下，企业有效融资需求将走弱，因此建行贷款端定价依然存在下行压力，同时，在存款竞争持续背景下，存款成本难有改善。”

棚改贷款已停发四个月，改为地方政府发债

声势浩大的棚户区改造计划从 2008 年铺开，一直到 2018 年累计拆建约 5500 万套，改善了民生、托底了经济，但同时也刺激了三四线城市房价大涨并放大了宏观负债率。

在这种情况下，今年的棚改计划目标仅为 285 万套，还不到去年的 1/2。过去一直被用来作为棚改资金投放主力的抵押补充贷款（PSL）已经连续四个月零投放(4-7月)，1-7 月总投放 1615 亿元，只相当于去年同期的三成。这一变化，似乎符合今年大幅缩减的棚改计划。

只不过，棚改资金来源一共有三个渠道，分别是财政拨款、政策性银行贷款（PSL）和专项债，所以要判断棚改收紧与否，要将三者合在一起比较，并且还要看最终的实际投资额。

去年，国家开发银行将棚改资金审批权收回至总行，导致棚改贷款的授信逐渐收紧，2018 年上下半年的 PSL 投放额差了近 3000 亿。根据中泰证券首席宏观分析师梁中华的统计，PSL 规模锐减的同时，棚改专项债今年累计发行超过 6760 亿元，比去年多了一倍。而且，这种趋势其实去年下半年已经出现：2018 年 6 月至 12 月专项债累计方法 3155 亿元，填上了 PSL 减少的空缺。

从资金面来说，至少去年下半年 PSL 投放收紧没有影响到棚改项目的推进，年末实际开工量也超过了年初计划数。但今年 PSL 连续数月零投放多少也说明棚改融资没有放松。梁中华说，专项债的增发或许只是资金来源的转变，目的是为了减少放贷对货币政策的影响。

而从实际投资额看，今年 1-7 月超过 6000 亿元，较去年同期少了约 1/3。即便算上旧城区改造项目，也就是改建小区的水、电、气、网路，今年棚改+旧改预计投资规模仍下降了约 0.17 万亿元。据华泰证券研究所测算，没了过往那么大规模的棚改之后，今年地产投资增速预计将降至 5% 左右。

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题图/PXHERE

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