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融创 150 亿接盘云南城投

融创又接了一个盘。昨天融创宣布收购云南城投旗下两个会展和文旅地产开发运营公司环球世纪和时代环球各 51% 股份，耗资 152.69 亿元。

云南城投是云南省国资委监管的国有企业。今年 5 月，云南城投原党委书记、董事长许雷投案自首，与当地多位被调查的官员有关。

上月底，云南城投挂牌转让环球世纪、时代环球各 51% 股权，要价 152.69 亿元，和本次成交价一致。除了收购股权，融创还将与云南城投的云南省水务产业投资公司成立合作公司，认缴 40 亿元。

融创收购的两家公司在成都、武汉、长沙、昆明等市共开发 18 个地产项目，有 2390.1 万平米建筑尚未出售。

“钱是销售来的。我们买的东西不是买回家藏起来的，而是买回家卖了。”融创董事长孙宏斌昨晚在媒体会上解释说投资是为扩大融创销售额，“投了 100 多亿，环球中心是能挣回来的，仅物业费就有 1 亿 6，还有租金、经营呢。”

接盘乐视和万达后，今年融创出资近 400 亿元收购多个地产项目。包括 1 月收购泛海两个项目，126 亿元；7 月收购新湖中宝两个子公司，67 亿元；10 月收购李嘉诚长实集团大连西岗项目，40 亿元。

收购显著增加了融创的规模。2017 年上半年，融创营业收入 133 亿元。2018 年上半年，466 亿元。今年则是 768 亿元。以地产销售金额计，融创已经稳定在第四名。

但大规模收购也带来大规模债务。

中国房地产公司资产负债率普遍超过 80%，融创是前十大地产公司里唯一超过 90% 的，总负债超过 7000 亿元。今年，融创又发了五笔总计 34 亿美元优先债。

王健林早年曾辩解说房地产企业负债率自然高，因为期房预付款被记为债务——这部分债务最终会变成收入，并且没有利息，不是一般理解的负债。

不过国内房地产企业背负的有利息负债（或者说一般认为的负债）同样高，融创尤其。有息负债减去持有现金，融创净负债率超过 200%。它的总负债增速也超过碧桂园、恒大、万科这三个巨头。

孙宏斌终究会变成另一个王健林，无非是变成哪一年的王健林。

10 月中国工业企业利润同比少 9.9%，跌幅进一步扩大

差一点点，中国工业部门的利润就要再下一个台阶了。

国家统计局 27 日公布截至 10 月的全国规模以上工业企业经济效益数据，10 月单月共实现利润总额 4257.6 亿元，同比降 9.9%。勉力维持个位数跌幅，但跌幅环比扩大 4.6 个百分点。

而 -9.9% 的月度跌幅，也是自统计局 2011 年起按月发布工业企业财务状况以来的最差数据。

统计局工业司高级统计师朱虹对此解读为“主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响”。中金公司分析师易峘在报告中说，10 月上、中、下游行业利润增速均明显放缓，一部分前期以出口为主的行业，利润有所回暖，如设备制造、电气机械，而以外需为主的行业如纺织、服装、制鞋等则继续挣扎。

不过，包括中金公司在内的许多研究机构说，适逢年关，工业企业财务数据往往会受到年末“调整”的影响，“建议淡化对年末单月数据的解读，而主要侧重对整体趋势的分析”。

如果这样看，那么从去年 11 月以来，剔除今年 1-2 月受春节扰动的数据，工业企业只有今年 3 月和 7 月的单月利润增速为正。

但还是有乐观的分析师，比如西南证券分析师杨业伟说 10 月份利润数据惨淡部分因为受高基数扰动。实际上 2018 年 10 月份工业企业经营周转放慢，库存和负债增加，利润增速降至 3.6%，隔月就拉开持续负增长的序幕。

另外，私营企业的经营效率不出预料的继续遥遥领先于国企（1-10 月累计值）：

• 国有及国有控股工业企业利润增速：-12.1%（前值 -9.6%）；

• 私营工业企业利润增速：5.3%（前值 5.4%）

理论上，如果信用市场遵循市场化定价，民企理应比国企更容易借来成本更低的贷款，但实际情况却不是这样。而且自 2017 年提出去杠杆以来，中国实体经济部门的负债率仍继续攀升，截至今年三季度末约 251%。

所以，与其说“去杠杆政策取得初步成效”，不如客观承认杠杆没有消失，只是转移而已 —— 民企又成了背锅侠。统计局的数据显示，工业部门中，国企资产负债率自 2017 年下半年开始稳步下降，而民企负债率则同期飙升。国企还能靠发永续债调节会计报表，从而起到降杠杆的作用（具体可以看中信证券的分析）。

安信证券首席经济学家高善文说， 以发债企业为样本，民企的净资产收益率（ROE）大约比国企高 4 个百分点，但在 AA 级债券市场，民企却比国企多付 3% 的成本，即“信贷配给存在扭曲”，

工业部门的衰弱，加上地产和基建的透支作用，长期经济趋势难言乐观。高善文在 27 日的策略会上提出，“2020-2030 年平均经济增速不会超过 5%，需要担心的能否保持在 4% 以上，即保 4 增 5。这一目标需要比较大的努力。”

特斯拉电动皮卡预订超过 25 万辆，但这不说明什么

马斯克昨天在 Twitter 上发了一条消息“250k”，继续更新 Cybertruck 预订量。

如果真订出这么多辆，是很了不得。

去年全年在美国销量超过 25 万的皮卡也只有三款。其中最高的福特 F-150 卖了 91 万辆。

2016 年，更便宜的 Model 3 发布首周预订量 32.5 万。

问题在于怎么预订。售价 4 万美元起的 Cybertruck 预订金额 100 美元（可退）。虽然 Model 3 和新的中价位 SUV Model Y 预订也可退，但这两款更便宜的车型预订分别要预存 1000 美元和 2500 美元。

如果为预测销量，帮助制定生产计划，预存 2500 美元会比 100 美元筛出更可靠的数字。特斯拉没有公布过 Model Y 的预订数字。

如果只要一个好看的预定数字，100 美元显然更好。

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题图：成都环球中心，来自 Wikipedia

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