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中概股在美股价值 1.2 万亿美元，而美国考虑强制它们退市

特朗普的幕僚正在研究一揽子政策，试图限制中国公司获得美国资本投资，其中一条在考虑的政策是令中国公司从美股退市，其他方式还有如限制美国养老金投资组合涉足中国公司，以及限制投资含中国公司的指数基金。

根据美中经济与安全审查委员会的数据，截止今年年初，已有 156 家中国公司在美国证券交易所上市，总市值达 1.2 万亿美元。

据悉特朗普已经对这些“研究”亮了绿灯。消息最早于北京时间周五夜里传出，随着政策细节的展开，尽管仍处于非常早期的讨论阶段，且实施可能性也不大， 但是包括阿里巴巴、拼多多在内的中概股暴跌 5% 左右。

《环球时报》周日称美国财政部在邮件中回复相关报道时表示，“当前，美国政府未考虑阻止中国企业在美国证券交易所上市”。

而稍早些时候，美国纳斯达克集团高级副总裁 Bob McCooey 也表示纳斯达克交易所“为所有符合条件的公司提供非歧视性和公平的准入门槛”，并强调交易所受美国证券交易委员会（SEC）管辖 ——这是一个不向总统汇报、独立运作的联邦机构。

不过，最近几年，中概股频繁发生的财务造假行为也的确令美国证券交易监管机构颁布新命令，加强审核标准，以规范企业财务行为。

今年 6 月，美国两党议员提出一项法案，要求在美国证券交易所上市的中国公司接受更严格的监管，包括审核财务底稿，否则将面临退市。长期以来，中国多以国家安全为由，不让海外监管机构检查本土会计师事务所的会计工作底稿。

西南财经大学中国金融研究所 2016 年一篇论文指出，从 2010 至 2015 年，共计有 140 家中概股公司退市，“被指控并确认财务舞弊而退市”占比最大。而 A 股也有像康美药业这类财务造假近千亿的公司，入列港股通交易名单。至于 A 股本身的财务造假，基本已经严重到财报不能尽信的地步。

苏宁剥离金融业务，占其利润的两成

9 月 28 日，苏宁易购发布公告称旗下金融公司苏宁金服募资 100 亿元。完成这一轮融资后，苏宁易购占股缩减至 41.15%，苏宁金服的业绩不再体现在苏宁公司的财务报表中。

现在基本上大一点的涉及消费的中国公司都涉足金融。能接触消费者的，做小额贷款、消费贷款。能接触供应链的，向企业放贷做供应链金融。苏宁做苏宁金服也一样。

随着电商市场份额向阿里、京东、拼多多三家大公司集中，苏宁加大便利店、生鲜投资，它的利润率有显著下滑。上半年，苏宁净利润 21.4 亿元，缩减 64%——去年同期苏宁靠出售部分阿里股票获得超过 50 亿利润。

苏宁金服为苏宁贡献了两成利润，显著放慢了苏宁的下滑速度。今年上半年，苏宁金服收入 19.58 亿，比去年同期增加 51.8%；净利润 4.05 亿，比去年同期增加 5.5 倍。剥离将直接减少苏宁的利润。

但另一方面，苏宁金融业务收入来源放贷利息，需要苏宁先借钱再转借出去。苏宁的现金流因此加速流失，今年前 6 个月减少了 103 亿元，减少的规模比去年同期加倍。

苏宁金服 4 亿的利润建立在放贷 217 亿的基础上，其中近 13 亿已经逾期，2.9 亿计入减值准备。剥离后如果业务出现问题，影响依然不可避免，但不会那么直接地体现在财报数据里。

这里还有政策风险。

去年年底，央行发布的《中国金融稳定报告》，列有五类公司，虽然不是金融企业，但事实上形成了金融控股公司。

其中第四类是民营企业和上市公司通过投资并购控制多家金融机构，被点名的包括明天系、海航等。

苏宁属于第五类：“部分互联网企业在电子商务领域取得优势地位后，逐步向金融业拓展，获取多个金融牌照并建立综合化金融平台，如阿里巴巴、腾讯、苏宁云商、京东等。”

现在蚂蚁金服业务已经大为收缩，单其控股的余额宝天弘基金上半年营收/利润就各降四成。腾讯在和国资背景的中金组建金融公司。

资本市场对烧钱稍微冷静了一点

2019 年的最后一个季度即将到来，全球资本市场对于烧钱也终于开始冷静起来。

过去一周，三起在美国的上市计划触礁。

• Peloton，一家卖智能动感单车和跑步机，再跟着销售自己制作的在线培训课、卖运动服装的公司。Peloton 美国周四上市募资 12 亿美元，开盘就低于计划价格，最终暴跌 11% 让投资者损失 9 亿美元，成为金融危机以来第三起在美国首日破发的大规模公开募股。
• Endeavor，UFC 格斗赛事背后的娱乐公司，顺带做视频流媒体。Endeavor 此前就因投资者反应冷淡，降价、缩减规模，在 Peloton 上市砸了之后，宣布取消原定美国周五上市募股的计划。
• WeWork，从共享办公做到私立小学的美国第二大私有科技创业公司。WeWork 此前多次调低上市预期，计划市值已经不到融资估值的一半，最后在上周一炒掉自己的 CEO。

三家公司共同点是卖高增长的科技概念，但迟迟无法盈利，还想要一个高价。

要价不能不高。过去几年，中美两大科技公司发源地都奉行，高额投资、高额亏损、高速扩张建立高估值，然后通过上市兑现的路径。上市价格太低，意味着后期投资者的钱就白烧了。而且员工手里股份价值会缩水，直接导致人员流失。

“事情变得有点疯狂，”纽约著名风险投资人 Fred Wilson 认为这是公开市场对于烧钱扩张态度的转折点。

根据彭博社统计的数据，过去三年时间美股上市公司中，亏损公司上市募资总额都超过了盈利公司。这种情况 20 年来首次出现，甚至互联网泡沫期间都没有发生过。情况越来越严重，2017 年亏损公司上市募资额比盈利公司多 39%、2018 年多 74%、2019 年前三季多 260%。

美国是今年开始，高估值亏损公司密集上市，Uber、Lyft、Beyond Meat，其中规模最大的 Uber 已经比上市价格低 1/4 多。亏损总是让人冷静起来的有效方法。

中国市场，亏损公司密集上市发生的更早一些，它的影响也更早到来。

大部分中国公司在 A 股和港股上市。今年夏天科创板启动前，亏损公司只能在港股上市。合并两市统计。今年前 9 个月，A 股和港股总计上市 225 家公司、募资 2559 亿元人民币。去年同期，A 股和港股总计上市 242 家公司、募资 3221 亿元人民币。募资额减少超过两成。

而启动时普遍涨幅三位数的科创板，开市两个月整已有公司股价折半。七成公司，投资者只要第二天买入就是亏损。

在上市阶段经营的亏损不一定是坏公司、盈利不一定是好公司。亚马逊上市时是亏损的，乐视却是盈利公司。正是亚马逊、Google、Facebook、阿里、腾讯等一系列公司的表现，让市场重新接受烧钱增长是合理路径。

现在进了一个新的周期，增长高于一切的逻辑不再那么让投资者无条件接受。不只是公开的股市。今年二季度全球风险投资给公司们送去的钱比一年前同期少了 17.5%，但交易数量持平，说明每个公司拿到的钱显著减少。中国更明显，2019 年至今只有 45 家中国 VC 机构完成募资。2015 年是 487 家，之后三年是 469、390、159。

软银创始人孙正义的第二支千亿愿景基金募资也因 Uber、WeWork 等一系列公司的表现受阻。上一支千亿愿景基金曾是大投资推动高增长以获得回报的极致代表。

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