在证监会正式发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，将放开未盈利企业、红筹、同股不同权企业在上交所的科创板上市后，原本承载着促进新经济企业融资任务的创业板也感到了挑战。

2 月 28日，广东省委常委、常务副省长林少春表示，广东省正在积极争取国家相关部门的支持，推动深交所创业板改革，在创业板试点注册制。这在一定程度上说明了创业板的上市标准和隐形门槛其实不能解决 A 股的 IPO 问题。

注册制改革是从 2013 年启动的。2013 年 11 月，十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出：健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重。

注册制改革成为金融改革的主要内容，是因为自从中国经济进入“新常态”后，高层日渐意识到实现经济发展方式转变，加快建设创新型国家，实现经济新旧功能转换的重要性。

而从国际经验来看，以直接融资为主的金融体系更有利于发展新经济，中国一直以间接融资为主，未来必须像美国市场那样形成一个直接融资为主的金融市场，才可能真正形成持久的经济活力。

自去年以来，具体制度层面的改革不断出台。2018 年 9 月 26 日，国务院发布了《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版》文件，这是国务院首次明确支持尚未盈利、同股不同权的科技企业在国内上市。

然后在 11 月 5 日，国家主席习近平在上海进博会上宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。注册制其实是舶来品。经过上百年发展，美国已经形成了一套行之有效、能针对市场状况灵活调整的证券发行体制。中国的注册制改革，主要参考了美国经验。

美国证监会不决定什么样的企业具备上市资格，它的监管以信息披露、打击欺诈发行虚假陈述为核心。而具体的上市标准，则是由各个交易所自行决定。因此，一家公司要在美国上市，需要符合两个条件，第一是在证监会注册；第二是达到交易所的上市门槛。

美国的交易所有很大的自主权，相互是竞争关系。例如纳斯达克擅长服务科技公司，上市规则向科技倾斜；为了争夺新经济公司，纽交所今年改了上市规则，允许公司不募资，直接在纽交所上市交易。在 2018 年 2 月推出新制度后，4 月就吸引了流媒体音乐巨头 Spotify 在纽交所上市。

这种交易所之间的竞争，会有利于挖掘出最优的上市机制、提高市场效率，也能试验出何种制度更能适应市场、新经济发展。上市公司自然也呈现出优胜劣汰、资本出清速度高的特点，有万亿市值的苹果、亚马逊，也有大量的退市企业。

而要实行金融供给侧改革、借鉴成熟市场经验的 A 股，在推行注册制、逐步取消发审委制度后，沪深交易所将获得证券发行的审核权。交易所可根据自身判断，为不同的板块制定不同的上市门槛，彼此之间相互竞争。

这将是一场 A 股证券发行与上市的供给侧改革。

回想 2018 年，港交所实行包容同股不同权公司、未产生营收生物公司的上市新政后，全年吸引新上市公司 218 家，共集资 2880 亿港元，冠绝全球；而沪深两市竞争力相对下降，2018 年新上市公司只有 105 家，完成融资 1378 亿元。在发行上市制度改革之后，A 股弥补了自身的劣势，不会再因为盈利指标等问题错过新经济公司，而且相比港股和美股，A 股距离国内投资者最近，中国本土公司在 A 股能够获得最好的估值。

题图来源：Pixabay

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