今年以来，由于去杠杆政策持续深入，很多中小企业遇到了资金周转困难。9 月、10 月的时候，为了避免情况进一步恶化，一系列帮助上市公司、民营企业融资解决债务、流动资金、股权质押困境的政策和专项资金出台。

经过一番努力，11 月全国经过非银行非政府渠道获得的新增融资金额为 1.52 万亿元 ，比上个月的 7288 亿元有了明显回升，但同比仍然减少了 3948 亿元。

而且比起去年同期，现在的社会融资数据统计除了传统的个人贷款、企业债、信托、银行承兑汇票等，还增加了 ABS、地方专项债两大类融资渠道的数据，也就是说，统计出来的量会更大。但无论是调整统计口径前，还是调整统计口径后，社会融资都在今年放慢了增长，说明企业借钱扩张的意愿还是低。

除了企业借贷意愿，从放贷的角度，企业借债的利率变化更能说明市场目前对企业经营情况以及未来预期是否乐观。因为借钱给别人，唯一的收益方式就是回收本金和利率，也就是说，对方要有能力还钱才行，还钱能力强就低利率，还钱能力弱就高利率，利率就是对风险的定价。

因此，债券市场很注重企业在现金流层面的偿债能力，而企业基本面的触底反弹，往往是先有现金流的改善，例如存货卖得更快，才有利润的改善，所以企业债利率、不同评级债券的利差，是衡量企业经营质量、借钱扩张意愿的一个指标。

从上图可见，截至上周末，评级最高、信用最好的 AAA 级企业债券，利率是维持在很低的位置的；而主要是中小企业的 AA 级企业的债券利率则还是很高。处于两者之间的 AA+ 级，则开始出现下降，这应该是近期纾困基金的主要资助对象，即遇到资金周转困难的民营企业中经营质量较好的那部分。

其实在 6、7 月份的时候，监管部门已经看到了中小型民企资金危机的兆头，先后推出扩大 MLF 担保品范围到 AA 级和 AA+ 级公司信用债券、央行定向降准、央行窗口指导银行增配低评级信用债投资等比较宽松的货币政策，受此影响，不同评级的债券的信用利差曾收窄，但到 9 月，又重新扩大。也就是说，货币宽松还没法转换成信用宽松，钱还是很保险地流去了最好的企业。

也是在这段时间，由于无法获得额外资金来进行补仓，国内上市公司爆发了大范围的股权质押爆仓危机，使得各地国资委、证监会密集出台新政帮助企业解困。

而现在从 11 月整体社会融资还是比较低迷的情况来看，资产方通过融资扩张的意愿还是不强，资金方借钱的偏好还是集中在信用最好风险最低的企业。简言之，经济形势依然不乐观。

题图来源：Pixabay

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