桥水基金是全球最大的对冲基金，管理着 1800 亿美元的资产。它在成立以来一共为客户赚了近 500 亿美元，赚得比索罗斯的量子基金还多。

据《中国证券报》的报道，它于 10 月 17 日在基金业协会完成备案，准备发行名为“桥水全天候中国私募投资基金一号”的产品。这也是自 2017 年来第 15 家在中国基金业协会备案发行产品的外资私募。

2017 年 1 月、8 月和今年 6 月，国务院先后发布《扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》、《促进外资增长若干措施的通知》、《积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》，意在促进外商投资稳定增长。今年还允许符合条件的外国自然人投资者依法投资境内上市公司，可以直接开立 A 股账户买卖 A 股股票。

在鼓励外资进入中国资本市场的政策推动下，去年已经有 5 家外资私募机构发行了首只私募基金产品；今年 6 月全球资产管理规模最大的私募基金贝莱德还备案了投资 A 股的证券投资基金。8 月底，瑞银、野村、法巴等三家外资私募基金集体获批进入 A 股。

这些外资私募基金产品中，部分的管理费比国内私募的低。例如贝莱德的私募产品，管理费为每年 0.75%，业绩提成为 10%，相较国内私募普遍的 1.5%-2% 的管理费和 20%的业绩提成的同类产品而言，费率低了一半。在 10 天内就募集了 10 亿元人民币。

由于外资私募多数还是备案或刚刚发行，暂时还看不到业绩。目前可以看到的是第一家布局 A 股的外资私募产品富达中国股票一号私募基金，现在浮亏约 10%。

这次桥水备案的产品，使用的是它著名的全天候策略。根据经济与通胀情况，桥水划分出 4 种情况：经济增长和通胀高于预期；经济增长低于预期，通胀高于预期；经济增长高于预期，通胀低于预期；经济增长和通胀均低于预期。桥水给每种情况的权重都是 25%，然后平衡投资在股票、大宗商品、公司债、新兴市场债券等资产。

这个比较风险对冲的投资策略让它在 2008 年的美国次贷危机、大批基金巨额亏损的情况下，突围而出，获得 17% 的收益，名气大振。根据 2017 年的全球 20 大对冲基金排名，桥水以 1975 年成立至今累计净收益 49.7%排名第一，紧随其后的是累计收益 43.9%的索罗斯基金。

但进入中国市场要面对特殊的挑战。首当其冲的是，中国资本市场没有成型的做空机制。以目前市面上做全天候策略收益最好的“从容全天候基金 1 期”为例，2012 年以来收益 341%，但今年跟着 A 股大幅回撤了 28%。

从上图的收益波动可以看到，受到做空机制缺失的影响，全天候策略在中国并不能避免股指下跌带来的投资亏损。

此外，在交易方式上，桥水等外资私募常用的高频交易，利用短时间内股价波动的机会买入和卖出来获利，在中国也是受到严格限制的。桥水在中国市场需要面对全新的挑战。

题图来源：Pixabay

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